Sau nhịp điều chỉnh, VN-Index đang cân bằng trở lại, song thanh khoản thấp tiếp tục là điểm khiến thị trường thận trọng. Dòng tiền lớn chưa trở lại đang đặt ra câu hỏi về độ bền của nhịp hồi phục.
[Image: ]
Nhà đầu tư kỳ vọng vào thị trường trung và dài hạn. Ảnh: Thu Dịu
Nhịp hồi phục chưa đi cùng dòng tiền
Những phiên đầu tháng 9/2026 cho thấy thị trường vẫn đang giằng co. Trong Báo cáo nhận định thị trường tháng 9, TVS Research cho rằng, VN-Index có thể giao dịch trong vùng 1.780-1.880 điểm trong tháng 9, với khả năng tăng trong nửa đầu tháng và giảm trở lại trong nửa cuối tháng. Động lực chính trong nửa đầu tháng được kỳ vọng đến từ dòng tiền giải ngân của các quỹ ngoại tham chiếu theo chỉ số FTSE GEIS.
Diễn biến này nối tiếp trạng thái của thị trường trong tháng 8/2026. Theo Báo cáo cập nhật thị trường tháng 8 của TVS Research, VN-Index kết thúc tháng tại 1.832 điểm, tăng 5,5% so với cuối tháng 7. Chỉ số đi ngang trong khoảng 2/3 thời gian của tháng trước khi hồi phục mạnh vào nửa cuối tháng, đóng cửa trên hỗ trợ MA100 ngày. Đà tăng chủ yếu đến từ cổ phiếu VIC và dòng tiền bắt đáy tại phần lớn các nhóm ngành.
Độ rộng thị trường khá tích cực khi 18/19 nhóm ngành hồi phục. Bất động sản và ngân hàng đóng vai trò dẫn dắt với đóng góp của VIC, TCB và VPB. Hóa chất tăng 9,3%, Điện, nước, xăng dầu và khí đốt tăng 9,5%, Dầu khí tăng 6,7%.
Tuy nhiên, thanh khoản bình quân trên HoSE trong tháng 8 chỉ đạt 17.378 tỷ đồng/phiên, giảm 2,3% so với tháng trước. TVS Research cho rằng giao dịch trầm lắng phản ánh tâm lý thận trọng của nhà đầu tư sau nhịp giảm mạnh trong tháng 7, trong khi lãi suất tiền gửi chưa hạ nhiệt và thị trường thiếu thông tin hỗ trợ.
Dòng tiền giữa các nhóm nhà đầu tư cũng chưa cho thấy sự đồng thuận rõ rệt. Nhà đầu tư cá nhân trong nước chỉ mua ròng 682,4 tỷ đồng trong tháng 8, so với gần 16.000 tỷ đồng trong tháng 7. Tổ chức trong nước quay lại mua ròng 961,5 tỷ đồng, trong khi khối ngoại tiếp tục bán ròng nhưng quy mô giảm mạnh, từ 11.586 tỷ đồng trong tháng 7 xuống 1.643,9 tỷ đồng.
TVS Research đánh giá chất lượng nhịp hồi phục chưa thực sự thuyết phục khi thanh khoản trên HoSE suy giảm và mức tăng tập trung chủ yếu vào nhóm bất động sản, đặc biệt các cổ phiếu thuộc hệ sinh thái Vingroup. Việc vượt vùng 1.870-1.880 điểm cần đi cùng sự cải thiện rõ rệt của thanh khoản và độ lan tỏa dòng tiền.
[Image: ]
Nguồn: Tradingview, TVS Research
Dòng tiền ngoại tạo thêm lực đẩy
Trong tháng 9/2026, thị trường có thêm động lực từ dòng tiền của các quỹ ngoại tham chiếu theo chỉ số FTSE GEIS. TVS Research cho rằng, VN-Index có khả năng tiếp tục hồi phục trong nửa đầu tháng nhờ lực cầu này, với thời gian mua vào được ước tính khoảng 10-15 phiên.
Đây là yếu tố đáng chú ý trong bối cảnh áp lực bán của nhà đầu tư nước ngoài đã giảm mạnh trong tháng 8. Tuy nhiên, TVS Research lưu ý dòng tiền từ các quỹ này mang tính tạm thời và sẽ kết thúc sau khi hoàn tất việc mua cổ phiếu Việt Nam theo chỉ số FTSE GEIS. Những yếu tố khiến nhà đầu tư nước ngoài duy trì trạng thái bán ròng cũng chưa có nhiều cải thiện.
Ở trong nước, điều kiện thanh khoản của hệ thống ngân hàng có dấu hiệu thuận lợi hơn. Nguồn hỗ trợ thanh khoản đáng kể vẫn đến từ ngân quỹ nhà nước. Kho bạc Nhà nước duy trì khoảng 780 nghìn tỷ đồng trong hệ thống ngân hàng, gồm 740 nghìn tỷ đồng tiền gửi có kỳ hạn tại các ngân hàng thương mại và 40 nghìn tỷ đồng từ nghiệp vụ mua bán lại trái phiếu Chính phủ. Quyết định số 1743/QĐ-NHNN của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có hiệu lực từ ngày 1/8/2026 đã nâng tỷ lệ tính tiền gửi có kỳ hạn của Kho bạc Nhà nước vào tỷ lệ LDR từ 20% lên 50%, qua đó tăng dư địa cho vay của các ngân hàng thương mại.
Nhóm ngân hàng cũng nằm trong số các nhóm dẫn dắt thị trường tháng 8. Cá nhân trong nước mua ròng 1.017 tỷ đồng cổ phiếu ngân hàng, tổ chức trong nước mua ròng 1.049 tỷ đồng, trong khi khối ngoại bán ròng 2.066 tỷ đồng.
Định giá cũng đang ở mức không cao. P/E của VN-Index cuối tháng 8 đạt 12,5 lần, tăng từ 11,8 lần cuối tháng 7 nhưng vẫn thấp hơn mức bình quân 5 năm. P/E của hầu hết các nhóm ngành cũng duy trì dưới mức trung bình 5 năm. Tuy nhiên, TVS Research cho rằng, thị trường đang bước vào vùng trống thông tin hỗ trợ trong tháng 9, nên chưa có nhiều động lực để định giá tiếp tục cải thiện.
Dòng tiền từ các quỹ ngoại có thể tạo lực đẩy trong giai đoạn đầu tháng, trong khi thanh khoản hệ thống ngân hàng cải thiện là yếu tố hỗ trợ cho hoạt động tín dụng và nhóm ngân hàng. Nhưng để nhịp hồi phục có cơ sở rõ hơn, thị trường vẫn cần sự tham gia mạnh hơn của dòng tiền lớn.
Dù thận trọng với diễn biến trong tháng 9, triển vọng trung và dài hạn của thị trường vẫn được các chuyên gia đánh giá tích cực, đặc biệt từ cuối năm 2026 sang đầu năm 2027. Các đợt giải ngân tiếp theo liên quan đến quá trình nâng hạng thị trường, cùng triển vọng phục hồi của lợi nhuận doanh nghiệp, được kỳ vọng tiếp tục tạo nền tảng hỗ trợ thị trường.
Trong ngắn hạn, nhà đầu tư nhiều khả năng sẽ phải theo dõi sát diễn biến dòng tiền, mặt bằng lãi suất và các nhóm cổ phiếu hưởng lợi từ quá trình nâng hạng, trong bối cảnh thị trường có thể tiếp tục phân hóa thay vì tăng đồng thuận.